美银美林首席投资策略师 Michael Hartnett 发出迄今最明确的泡沫预警——当前AI主题驱动的市场泡沫已是19世纪铁路泡沫以来规模最大的一次，但他同时告诫投资者，在两个关键条件兑现之前，减仓为时尚早。
Hartnett 在最新一期《Flow Show》报告中指出，AI板块市值集中度已逼近约48%，超越了上世纪20年代"咆哮年代"、70年代"漂亮50"、80年代日本股市以及90年代科技-媒体-电信泡沫等所有历史性泡沫，唯一尚未超越的是1880年代铁路泡沫顶峰时期的63%。与此同时，美银牛熊指标本周升至8.0，正式触发风险资产的反向卖出信号，为2002年以来第17次触发。
尽管顶部信号已明确亮起，Hartnett认为多头此刻并不会轻易离场。他给出两个等待条件：一是SpaceX与OpenAI等历史性IPO完成定价；二是未来数月内CPI攀升至4%至5%并触发重大政策收紧。
30年期美债收益率本周升至19年高位，新兴市场货币全线承压——韩元逼近30年低位，日元逼近35年低位，印尼盾与印度卢比双双跌至历史低位，风险正从外围快速蔓延。
Hartnett警告，全球资本成本飙升正在侵蚀风险资产的外围层，涵盖住房市场、消费端与私募股权，而新兴市场历来是大规模避险抛售行情的发源地。若收益率与油价的现实最终重新主导市场定价，其对股市的冲击将相当于标普500指数下跌逾1000点。
泡沫规模：市值集中度逼近铁路时代极限Hartnett将当前市场情绪概括为"价格强势、散户狂热、波动率萎靡"，并以"如此充满泡沫"来形容当下格局。
在市值集中度层面，若将即将上市的重磅科技公司计入AI板块，AI相关资产的市值集中度将轻易突破约48%，超越过去一个多世纪所有著名泡沫案例。唯一尚待超越的历史纪录，是1880年代铁路泡沫高峰时期占全部市值63%的极端水平。
约一年前，当众多分析师将AI定性为堪比甚至超越互联网泡沫的"超级泡沫"时，Hartnett持保留态度，认为AI当时仅是"迷你泡沫"，尚非真正的顶部。事后来看，那些提前减仓等待泡沫破裂的投资者，错过了此后的大幅涨势。如今，他的立场已发生显著转变。
卖出信号亮起，但两大前提条件尚未满足美银牛熊指标升至8.0，触发反向卖出信号。推动指标上行的因素包括：科技股与新兴市场债券资金持续净流入，基金经理调查（FMS）股票配置创单月最大涨幅，以及FMS现金水平降至3.9%。
自2002年以来，该指标共触发17次卖出信号，命中率约60%，全球股市在其后2至3个月内平均下跌2%至3%，最大回撤幅度可达15%至20%。与此同时，最新基金经理调查显示，市场共识在仓位与盈利预期上均处于极度乐观状态，而收益率向上突破亦意味着部分获利了结压力正在积聚。
即便如此，Hartnett的建议是等待。
他指出，没有人会在历史性IPO定价之前主动削减多头仓位，承销银行也不会允许在此之前市场崩盘，因为那将令其损失数十亿美元的承销费。
此外，Hartnett给出两个债券收益率观察指标：XBI升至120美元，意味着收益率进入熔断式飙升通道；XRT突破85美元，则意味着债券冲击将被推迟。
收益率飙升与新兴市场货币承压Hartnett将30年期美债收益率攀升至19年高位定性为本轮繁荣与泡沫终结方式的典型路径，并指出债券自警者正在积极行动。他警告，若收益率与油价所揭示的现实最终反映至股市估值，相关压力将相当于标普500下跌逾1000点。
从地缘政治与输入性通胀维度来看，AI浪潮正在重塑亚洲科技产业格局。亚洲正成为通胀输出方——韩国半导体出口价格同比上涨148%，DRAM价格同比飙涨223%。
与此同时，韩元徘徊于30年低位，日元逼近35年低位，印尼盾与印度卢比均创历史低位。Hartnett警告，全球资本成本飙升正在侵蚀风险资产的外围，而新兴市场历来是大规模风险厌恶行情的起点。
债券持续吸金，股票配置依然偏冷最新一周资金流向数据呈现明显分化。
债券吸引资金305亿美元，为主要资产类别中最大流入；股票仅流入24亿美元；现金流入12亿美元；黄金流出11亿美元；加密货币流出15亿美元。这一格局与牛熊指标所揭示的高位情绪形成呼应——大量资金在追逐收益率的同时，对风险资产的边际增配已趋于谨慎。
Hartnett明确区分"财富-价格螺旋"与"工资-价格螺旋"：股市财富效应确实存在，但受益者仅限极小一部分人口，财富分化问题十分突出。
消费端的困境尤为清晰。等权重消费股相对于标普500的比值，已跌破雷曼危机时期的低点，折射出高负债美国消费者处境之艰。
与此同时，Hartnett注意到，AI正在压低劳动力价格（但非就业数量），加之美国政府开始着手应对可负担性焦虑与能源通胀问题，美国战略石油储备（SPR）自3月以来已下降10%，释放约4100万桶，正快速逼近历史低位附近。
泡沫后布局：逆向机遇浮现在前瞻性布局方面，Hartnett认为新兴市场与大宗商品仍是结构性牛市，消费股将是泡沫破裂后最佳的逆向投资标的。
在AI领域，他指出从现在起最具性价比的方向，将是能够颠覆垄断、双寡头与寡头格局的小市值科技AI应用者与转型者——这与70年代末"漂亮50"泡沫破裂后、技术创新浪潮席卷传统巨头的历史路径高度相似。
Hartnett以一句带有讽刺意味的"时代精神之语"作结："现在所有人都相信，股票是最好的通胀对冲工具。"他明确反驳这一共识，并指出股票并非通胀对冲工具——只是这一点，往往只有在事后才会变得"显而易见"。
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